55世纪官方入口腾讯控股研究报告：游戏出海打开广阔空间视频号加速流量变现腾讯逛戏继续正在通过政策投资的阵势，扩充其逛戏营业疆土。腾讯逛戏通过战 略投资的形式，引入外部的更始源泉△△，坚韧并晋升了其逛戏自研气力，同时腾讯逛 戏也通过收购的阵势迅疾扩充了其正在环球手机逛戏行业的墟市份额。 腾讯逛戏最早期的收购和投资，可能追溯到 2006 年独揽，然则最出名的收购 案源于 2011 年收购拳头公司(Riot)。拳头公司(Riot)的出名产物铁汉同盟是环球 至今最抢手的电脑端逛戏△，其传承了早期 Dota 的 MOBA 玩法，有了许众画面和玩法 更始△，正在 2011 年包罗环球△。正在中邦大陆，腾讯逛戏独家署理铁汉同盟△△，铁汉同盟 正在 2011 年至今继续十分火爆，为腾讯逛戏的端逛收入带来了极大的进献。同时， Riot 正在 MOBA 类逛戏中的研发和贸易化阅历积聚对腾讯逛戏形成了极强的协同效应， 腾讯正在 MOBA 类逛戏中的自研气力获取了迅疾的发展，并于 2015 年推出了 MOBA 类爆 款手机逛戏-王者信誉，该逛戏每个季度为腾讯逛戏进献约 50-70 亿量级的流水△△。

　　（4）第四阶段再次创业期（2018 年至今）：由消费互联网转向财产互联网， 深耕财产数字化和数字财产化△△，踊跃拥抱 2B 营业蓝海。2018 年前后，中邦搬动互 联网生齿盈余趋于睹顶，2C 端消费互联网墟市饱和△，腾讯跑马文明“失灵”，最先 第三次大领域机闭调理即“930 革新”，旨正在向云揣测、金融科技、灵敏财产等 2B 目标墟市深耕，此次调理保存 CDG、IEG、TEG、WXG 等事迹群，将结余资源从头整 合△△，变成云与灵敏财产事迹群（CSIG）安适台与实质事迹群（PCG），提出“扎根 消费互联网△△，拥抱财产互联网”。自此△，腾讯从相接人、任事及开发，到相接企业 和另日科技，辛勤竣工对金融、教学、医疗、零售等财产范畴的全遮盖。

　　正在“质”上△△，腾讯视频 2022 年 H1 再现亮眼，新事迹期储蓄丰富。2022 上半年△△， 以《劈头》为始，腾讯视频接踵独播推出《梦华录》、《星汉奇丽》等形象级爆剧，依 靠腾讯数字实质 IP 生态备有《庆余年 2》、《三体》等热门 IP；与此同时腾讯视频平 台内体育、综艺、动漫一齐发力，有足够决心面临正在线视频增量和留存战。

　　依照伽马数据，2021 年中邦搬动逛戏厂商贩卖额达 2255 亿元，依照 Newzoo 的了解，2021 年环球搬动逛戏贩卖额达 6351 亿元(984.8 亿美元)约占环球份额 36% 独揽；1）正在繁荣邦度墟市（欧美日韩），中邦厂商影响力将进一步巩固。手机逛 戏方面△，中邦厂商正在研发本钱和阅历积聚上都具备上风，海外大厂诸如 EA、暴雪、 take-two、育碧、任天邦等对付主机逛戏的产物途途依赖较强，手机逛戏研发及发 行阅历较弱，中邦手逛希望络续扩充正在这些繁荣区域的墟市份额；2）正在新兴墟市 （中东、东南亚等）△，生齿增进和人均收入估计提升，本土文明产物较为贫瘠，中 邦厂商可能仰仗结构中东和东南亚墟市的史乘阅历，领先日韩欧美厂商进一步扩充 墟市份额。 因为繁荣邦度墟市较为成熟且角逐较为激烈，而新兴墟市仍具宽广增进空间， 同时邦产厂商已正在中东和东南亚墟市具备肯定的出海阅历（苏丹的复仇和列王的纷 争正在中东再现较好，刀塔传奇和无尽对决正在东南亚再现较好），中邦厂商希望正在未 来“走出去”，竣工逛戏范畴出海替换△△。

　　阅文将络续深耕 IP 创作、IP 可视化和 IP 贸易化，络续饱励文明相易拓展邦际市 场。收集文学仍然最先闪现出超越文字自己的价钱△△，逐步延展到影视、动漫、逛戏、实 体商品等众种 IP 样子，正在为财产下逛缔造价钱的同时反哺本身△。正在另日，估计阅文一 方面将相投期间潮水拓展免费阅读营业晋升广告收入，同时也将络续深耕付费阅读营业， 晋升用户付费志愿△，晋升增值任事收入。

　　比拟于王者信誉，安适精英 IOS 端活泼用户数和逛戏流水均有分歧水平下滑△， 目前安适精英的IOS端季度MAU正在1100万，巅峰光阴正在1160万独揽，有肯定下滑， 但下滑不明显，近 2 年下滑约 5.2%独揽。即使有所下滑，正在同类大 DAU 题材的逛戏中，安适精英的再现也优于竞品的再现，继续维护正在 IOS 抢手榜前 3 名的位次△△。相 比于王者信誉△△，安适精英的流水和 MAU 再现的趋向相对相同△△。这是因为安适精英逛 戏实质以射击、求生竞技为主△，题材相对偏实际；而王者信誉的战役中有许众粲焕 的殊效、人物可能有妄诞的制型△△，题材相对偏捏造△。于是，王者信誉的逛戏计划者 可能络续通过调治“铁汉”的平均性、推出“新铁汉”，去吸引玩家提升利用“某 铁汉”的频次△△，进而向玩家倾销“皮肤”。而安适精英比拟之下，正在题材上较刁难 缔造出“玩家皮肤消费”的众样性需求△，同时玩法上又较为安闲（以相对简单的射 击、求生竞技体验为主），安适精英教育出来的玩家更着重逛戏玩法体验自己，出 于“置备逛戏皮肤”的消费志愿较为安闲（道具礼包△△，、载具、人物皮肤等装 饰）△，于是安适精英总体的流水和用户数目相干水平较高△△，人均付费志愿也较为稳 定△。

　　腾讯数字实质产物重要征求逛戏、视频、直播、消息、音乐、文学等△。腾讯深 知版权 IP 对文明创意财产成长的要紧性△，正在敬佩版权的根源上△，打通上下逛财产 链，结构 IP 孵化创作、出书颁发、分发改编等众项营业△△，告捷打制本人的数字内 容贸易帝邦。

　　正在战略方面△△，未成年珍惜是逛戏行业矫健成长的条件，跟着未成年人珍惜法子 的络续出台落地，逛戏公司也仍然选取相应法子防范未成年人重醉逛戏和过分消费55世纪官方入口。 正在邦度的有序监禁之下△△，2021 年 8 月至 2022 年 4 月△，逛戏版号一时停发 8 个月； 2022 年 4 月版号克复下发，初度下发 45 款，6 月 60 款，7 月 67 款△△，8 月 69 款△，截 止到 2022 年 8 月底，2022 年仍然克复发放版号 241 款。跟着监禁法子的络续出台， 逛戏公司的功令合规认识的络续巩固△，行业对付战略监禁的预期逐步趋于稳定，逛 戏行业踊跃向好。出海方面，邦度也继续出台相应战略促进，2022 年 7 月 21 日△△， 商务部、中宣部、广电总局等 27 部分共同印发《闭于推动对外文明营业高质料发 展的主张》，支柱文明企业向海外出口高水准的文明产物，并促进培植文明营业相 闭的配套财产链。

　　腾讯音乐仰仗众年的阅历积聚及版权上风，现已成为中邦最大的正在线音乐文娱 平台，竣工了听、唱、看、玩众维度泛音乐一体化筹备。据点点数据统计△△，正在音乐 类 APP iOS 下载排名 Top5 中△△，腾讯系产物吞噬四个席位△△，网易云音乐、QQ 音乐、 酷狗音乐下载量根基相当△，维护正在每月 150 万次至 200 万次之间。

　　社交收集任事稳妥成长△△，营收坚持增进。腾讯社交收集任事总收入自 2018 年往后 坚持正增进，2021 年营收已达 117,2.58 亿元，同比增进 8.46%。2022 年 Q1、Q2 分辩实 现营收 219 亿元和 292 亿元，同比增进 1.03%和 0.50%。自 2018 年往后，社交收集任事 收入占增值任事总收入的比例分辩为 41.13%、42.64%、40.92%和 40.22%△△，总体坚持稳 定。

　　微信承载着丰裕的性能、邦民级的宏伟流量以及宽广的营业空间拓展范围△，已成 为集大成的生态型“大产物”△△。微信的迭代相对来说继续较为战胜，但时至今日微信已 不再是当初的轻量级产物。 总体而言，微信通过了四个成长阶段，前期 1.0 阶段和 2.0 阶段处于零贸易化形态。 从 2013 年 3.0 阶段最先，微信最先寻找 2C 贸易化，先后正在逛戏、神气包、当地糊口等 范畴试水；2014 年春节，微信红包告捷带火微信付出△，微信基于微信付出最先结构 2C 和 2B 贸易化△△，2C 端团结用户个体的消费付出、实质付费、金融产物等需求，2B 端向企 业盛开付出性能。随后△△，微信先后上线小次序、小逛戏、视频号等△，丰裕的产物性能为 微信贸易化供应了坚实根源。

　　从永恒的贸易化逻辑上来看，这两款逛戏并没有发作变动。复盘王者信誉与和 平精英的告捷，除了其本身逛戏题材吸援用户、产物品格过硬和紧密化运营才力强 除外△△，最症结的告捷因素正在于，这些逛戏可能和腾讯的社交生态及外部政策合营伙 伴形成极强的协同效应△△，而因为腾讯正在互联网行业中的指示位置，这种协同效应延 续下去的大概性较大，有三点因由： 第一，王者信誉和吃鸡均正在腾讯社交生态下，让玩家的逛戏体验和社交体验 形成了极强的耦合效应△，络续为产物导入优质流量。王者信誉、安适精英等逛戏早 期依赖于腾讯社交用户之间分享邀请链接和逛戏战绩△△，获取了迅疾的增进和络续的 破圈。后期只管用户领域抵达肯定瓶颈，但因为这两款逛戏的兴味依赖于玩家间开 展“团队竞技”和“诤友开黑”△，有较强的社交属性△，正在微信、QQ 加持下△△，迭加逛 戏实质正在外部逛戏直播平台举行散播△△，这两款逛戏获取了优秀的用户生态。同时， 因为较好的玩家生态，正在一切大 DAU 题材（偏即时战役/竞技/20-30 分钟一局，依 赖用户数目获取收入△△，付费天花板不高就可能获取较好逛戏体验）逛戏赛道中△，这 两款逛戏有较强的收集效应，譬喻，同种别逛戏中，玩家会优先切磋玩腾讯吃鸡或 腾讯的 MOBA△，由于正在腾讯的同类逛戏中，玩家大概找到更众的配合敌手，况且身边 也有较众的微信/QQ 知己也是逛戏用户。于是角逐者们，因为缺乏社交生态上的竞 争上风，于是均较难正在该赛道中扩张和吞噬份额△△。

　　3.1.2 微信：视频号“养”尔后强，直播打赏将成为社交收集增值任事 收入的要紧增进极

　　2021 年 4 月，腾讯平台与实质事迹群（PCG）通过了自“930 革新”后的最大结 构调理△△。一方面，正在视频营业上整合腾讯视频、腾讯微视、运用宝三方营业，构成 “正在线视频 BU”； 另一方面，由腾讯副总裁和 IEG 天美事情室总裁姚晓光掌握 QQ 营业承当人。此次架构调理的重点宗旨是整合腾讯产物平台、数字实质、财产技能 等上风资源，粉碎统一 IP 正在分歧平台间的阻隔△，施展各大平台实质散播有用性， 推进 IP 流畅和贸易化△。 以正在线视频 BU 为例，经历此次调理，腾讯将是非视频营业会集正在一块△，用 PGC 范畴的积聚上风动员 UGC 短视频营业的成长。这种“一盘棋”式的平台机闭调理， 可能仰赖领先技能的众营业利用，以及统一IP的是非运用、众元拓荒，竣工逛戏、 影视、文学、动漫、音乐等实质版权的活化△△，拉长 IP 性命悠久力△△，扩充 IP 价钱空 间。

　　（3）第三阶段转型增进期（2012-2017 年）：从 PC 互联网走向搬动互联网， 正在期间风口上高速成长、盛开扩张。截至 2011 年，腾讯员工数已扩张至 20,000 人， 营业单位已达 100 个△，内部营业交叉导致资源奢侈、角逐激烈。与此同时△，面临移 动互联网海潮，腾讯最先新一轮的自我革命，于 2012 年举gf-logistic.com行了第二次大领域机闭 架构调理即“518 革新”，从营业体例制转为事迹群制（Business Groups△△，BGs）△， 集结搬动营业和 PC 营业，以更好地应对新营业、新技能司空见惯的离间。正在此阶 段，腾讯数字实质生态昌盛成长△，腾讯影业、阅文集团腾讯音乐接踵创设；与此 同时，微信发展为新的邦民级社交产物。

　　环球手机逛戏 2022 年 Q2 收入为 1310 亿公民币（依照 Sensor Tower），旧年 同期 1451 亿公民币△△，同比低重 9.7% ，环比低重 4.9%。依照 Sensor Tower，2021 年环球搬动逛戏收入抵达约 5779 亿公民币（IOS+Google Play）。IOS 和 Android 端（google play 口径）均有所低重△△。有三点因由：1）环球宏观经济下行，物价上 涨△，影响消费者决心，间接影响逛戏玩家正在逛戏中的支拨；2）21 年受到新冠疫情 影响，环球基数较高；3）榜单前线逛戏产物进入产物老化周期玩家流失及复购意 愿低重△△。 从环球逛戏墟市来看△，吃鸡题材逛戏诸如 PUBG Mobile, Garena Free Fire 持 续有较好再现；同时，歇闲类逛戏诸如，Coin Master, Pokemon Go, Candy Crush 等也继续维护较好墟市再现△△。

　　四川：成都邑考生到场2022年体育单招与高校高水准运动队招生文明测验布告

　　海角明月刀的“政策告捷”可能用通过两件事来举行证实：1）腾讯可能正在面 临跨逛戏品类赛道的优质作品角逐中△△，维护不败之地；2）腾讯通过自研更始入局 成熟墟市(武侠 MMORPG 赛道角逐弥漫，较为成熟)△△，可此后来居上。 正在海角明月刀上线前的一个月，重量级逛戏原神于 22 年 9 月末上线△△。其巨大的 二次元卡通陪衬画面、大寰宇的盛开玩法、寰宇观故事剧情设定△△，都验证了其较好 的逛戏品格。原神的涌现只管肯定水平给逛戏行业带来增量（告捷破圈将一片面二 次元用户从逛戏泛用户转换为逛戏用户△，将一片面低付费志愿的二次元用户激活为 了高付费志愿的用户），然则任何一款爆款的逛戏产物涌现，只管题材和用户圈层 分歧，然则因为逛戏用户总体花费正在逛戏体验上的时代有限，于是爆款逛戏之间再 所不免的会形成对玩家逛戏时代的夺取效应。而二次元和武侠题材逛戏的用户圈层△， 正在大陆有肯定重迭△△，譬喻△△，片面武侠题材逛戏的女性玩家也可能很好的转化为二次 元的泛用户，而一片面二次元的女性玩家又对古风题材的文明实质较为热衷，于是 正在这个角度而言，海角明月刀正在面对巨大外部角逐之下△△，

　　正在“量”上△，以全民 K 歌为代外的社交文娱任事产物月活泼用户数再现不佳，但付 费率正在震撼中细微上调，团体坚持正在 5%上下；正在“价”上，迩来三个季度再现亮眼， 付用度户月 ARPPU 值同比增幅络续上涨，分辩为 1.74%、8.08%和 10.83%，2022 年 Q2 月 ARPPU 值已达 169.9 元/人，估计另日坚持增势。

　　受到我邦收集文学免费阅读高潮影响，阅文集团付费阅读付费率络续走低，2022 年 H1 最新数据为 3.06%△。但得益于公司实质平台、算法技能的络续优化△△，付用度户的付 费志愿团体获得晋升，自 2019 年 H2 同比络续坚持正增进，2022 年 H1 单付用度户月 ARPPU 值达 38.8 元，同比上升 6.59%△。

　　腾讯邦内逛戏以手机逛戏为主，此中王者信誉与安适精英两款爆款逛戏的收入 是腾讯逛戏收入的要紧构成片面△。这种形象级的爆款逛戏的告捷因素不单依托于产 品本身品格过硬△，更依托于可能与腾讯其他板块乃至是外部合营伙伴形成较强协同 效应。

　　阅文集团史乘创收相较腾讯其他明星产物仍处较低水位，但收集文学举动 IP 孵化 和创作的分娩源△，其要紧性显而易见。一方面△△，阅文集团本身络续巩固 IP 缔造才力， 并通过出海等形式缔造新的增进引擎；另一方面，阅文集团巩固 IP 的可视化和商品化， 与实质财产下逛巩固合营。

　　社交收集任事是腾讯正在“消费互联网”光阴筑制的众产物归纳任事体。举动腾讯 增值任事的另一半山河，社交收集任事基于两大邦民级社交平台和丰裕优质的数字实质 产物，以技能为驱动引擎△△，透过跨屏幕、众平台、众样子的形式，为 C 端互联网用户 7×24 小时的事情、糊口、文娱等场景带去了众元化、高便捷的任事和体验△。

　　（本文仅供参考，不代外咱们的任何投资倡议△△。如需利用相干消息△，请参阅讲演原文。）

　　QQ 举动一款横跨 PC 和搬动的即时通讯和社交平台，络续推出契合年青用户需求的 更始性能。2022 年 1 月，QQ 8.8.55 版本上线，新版本客户端内置虚幻引擎 4 的图像能 力△△，正在超等 QQ 秀顶用户可定制和打扮其 3D 虚拟脚色以用于百般社交场景；22Q2，QQ 进 一步推出共享的虚拟空间丰裕互动体验，用户可通过虚拟情景结识诤友、出席社群举止、 举行及时语音闲扯等；2022 年 8 月，原“QQ 看点”APP 休歇运营△，正式并入 QQ 客户端 内置的小视频新阵脚“小寰宇”。

　　2022 年 Q2中邦搬动逛戏墟市收入为 500.4 亿元，同比低重 10.5%△，环比低重 17.2%。因为2021年8月至2022年Q1版号停发影响，获取版号逛戏数目明显低重△， 较众逛戏公司产物储蓄不充斥，导致墟市增量逛戏不够△△，同时迭加上半年疫情对收 入的影响，住民正在逛戏的消费支拨也肯定水平低重。

　　社交收集任事收入重要蕴涵两大片面：“归属于社交收集营业的手机逛戏收入” 和“虚拟道具贩卖收入”。对付非腾讯自研或非腾讯署理的逛戏（以微信小逛戏为主， 同时征求运用宝分发的其他第三方手逛等），腾讯将其划归到社交收集营业收入当中； 虚拟道具贩卖收入则重要征求 QQ、QQ 音乐、腾讯视频等产物的会员订阅任事收入，QQ、 微信等社交平台虚拟钱币的贩卖收入以及腾讯旗下众个产物内直播性能的打赏收入等。

　　譬喻，网易和腾讯曾正在 2017 岁终 – 2019 年之间上演了“吃鸡”大战，最终 腾讯胜出。正在吃鸡逛戏这个赛道△，2017 年网易先正在《终结者 2》的逛戏中参预了吃 鸡形式△△，然后又推出荒原行径手逛，吞噬了“吃鸡”赛道的先机；同临时期，腾讯 只管起跑相对较慢，然则仍然和 PUBG 拓荒商韩邦蓝洞最先合营。腾讯正在 2017 岁终 推出穿越前哨吃鸡形式和幸运任务手逛，然则玩家热度凡是△△。2018 年 2 月腾讯的刺 激疆场、三军出击上线 月邦度逛戏版号发放断绝，行业进入寒冬，并未获得版号。然则，正在 2018 年一切寒冬期，网 易是独一有吃鸡逛戏版号的大厂。2019 年 5 月光子的刺激疆场改为安适精英过审上 线，然后天美的三军出击停服△△。安适精英上线后△，腾讯凑集宣发资源上风和宏大的 社交用户根源△，该逛戏随即迅疾的抢占了“吃鸡”赛道的用户和墟市。截止至 2022 年 8 月△，腾讯安适精英可能继续维护正在 IOS 抢手榜 top 5，而网易荒原行径则正在 IOS 抢手榜的 200 名独揽。然则，网易“吃鸡逛戏”荒原行径，正在日本手机逛戏墟市中 再现极好，自 2017 年 12 月正在日本上线往后继续维护正在日本抢手手逛前 15 名的位 次。可睹，网易的荒原行径无论从逛戏品格仍旧贸易化再现都是极强的竞品；即使 正在这种极强的竞品眼前，腾讯照旧可能操纵社交生态的巨大上风后发制人。

　　海外方面，近期仍然上线的《Apex 铁汉（手逛）》和《幻塔（海外版）》将为 公司进献边际增量。腾讯光子事情室群与 EA Respawn 事情室（一经拓荒《泰坦天 降》）共同拓荒的 FPS 众人联机吃鸡题材逛戏《Apex 铁汉（手逛版）》已于 2022年 5 月 17 日正在海外上线△△，希望为公司带来海外收入增量△△。《Apex 铁汉》端逛曾于 2020 年秋季的登录 Switch 和 Steam 平台△，并支柱 Xbox/PS4 等主流逛戏机，《Apex 铁汉（手逛版）》有用还原了端逛的经典传奇脚色，给玩家带来了极强的兵法竞技 逛戏体验△。上线 个邦度和区域的 IOS 免费榜△△。《幻塔（海外版）》 是圆满寰宇旗下 Hotta Studio 研发的轻科幻题材盛开寰宇逛戏（支柱手机/PC）， 正在海外《幻塔（海外版）》手逛由腾讯的 Level Infinite 品牌发行，并于 2022 年 8 月 10 日正在海外上线△，上线首日，正在美邦、日本、韩邦的免费榜均冲到榜单第一名△， 同时跻身环球 90 众个邦度和区域的 IOS 免费榜 Top 10。

　　2.1.1 环球逛戏行业近况：后疫情期间短期承压，吃鸡及歇闲类维护高 景气

　　同时，腾讯也对极少海外非出名的精品厂商举行并购△△，扩充正在分歧细分品类中 的影响力。譬喻瑞典 Stunlock Studios（曾拓荒《交锋典礼》），腾讯自 2016 年 和 Stunlock Studios 发展合营，并自 2019 年最先△，腾讯继续持有该公司股权， 2021 年 7 月之后收购无数股权。而 Stunlock 新拓荒的生活盛开寰宇筑制逛戏《夜 族振兴》△△，正在 2022 年 5 月 17 日争先体验阶段上线 美元（含逛戏和 DLC）,逛戏品格正在 Steam 平台上获取 4.13 万更加好评。

　　腾讯逛戏正在成长经过中，依托集团巨大的政策投资才力、代剪发行气力△，获取 了极强的墟市位置，自从智妙手机期间最先，腾讯逛戏也继续正在发力逛戏的自研能 力，坚韧自研逛戏 IP 的生态。从王者信誉手逛△△，安适精英最先△，腾讯逛戏自研逛 戏气力正在环球逛戏墟市中获得了极强的贸易化验证。但这两款逛戏的玩法及贸易化 逻辑也更众基于仍然验证好的逛戏范式（Dota△△，铁汉同盟△，和 PUBG）。 而磨练一个逛戏厂商真正自研气力的症结正在于其自研更始气力△，这依托于其是 否可能通过工业化、规范化的阵势，分娩出一款正在画面陪衬、美术更始、玩法细节、 和寰宇观剧情设定均优质上乘的逛戏。于是△△，对付腾讯逛戏真正的自研气力验证的 拐点△，涌现正在“海角明月刀手逛”推出的 2020 年△△。2020 年 10 月 16 日△，腾讯的武 侠 MMORPG 类逛戏海角明月刀上线△。上线之后△，一举冲到排行榜第一名，并正在接下 来的 5 个月的时代中继续维护正在榜单前 10。

　　22Q2 腾讯逛戏(不含社交逛戏片面)收入 425 亿公民币,同比-1.1%，环比-2.6%， 系腾讯逛戏营业自 2019 年 Q2 往后同比初度低重，占 22Q2 生意收入 31.7%△。2021 年 腾讯逛戏收入抵达 1743 亿，同比提升 11.6%△，占 2021 年生意收入 31.9%。 22Q2 腾讯逛戏邦内墟市收入 318 亿，占逛戏营收 74.8%，22Q2 腾讯逛戏海外市 场收入 107 亿，占逛戏营收 25.2%。22Q2 逛戏营业同比低重因为邦内墟市处于过渡 阶段所面对的离间导致，征求逛戏版号限制要素导致逛戏颁发数目低重△△，宏观经济 要素导致逛戏消费支拨裁汰△△，以及未成年人珍惜法子落地导致爆款逛戏活泼用户数 量有所下滑△△。但依照 Questmobile 显示△，《王者信誉》及《安适精英》还是是全行 业总利用时长最高的两款逛戏；海外逛戏以《部落冲突》、《荒原乱斗》、《皇室 交锋》、《PUBG Mobile》、《任务呼吁手逛》、《VALORANT》和《夜族振兴》等 进献大片面收入；此中《PUBG Mobile》和《荒原乱斗》本季度收入下滑△△， 《VALORANT》（美邦 Riot Games 拓荒）和《夜族振兴》（瑞典事情室 Stunlock 拓荒）进献重要收入增量。《VALORANT》月活泼账户数和季度流水更始高，《夜族崛 起》是一款盛开寰宇生活筑制类逛戏，正在体验阶段首月销量抵达 200 万份。2022 年 腾讯欧洲拓荒商 Miniclip 收购了 SYBO，SYBO 曾拓荒出名跑酷逛戏《地铁跑酷》， 依照 data ai△，该逛戏是过去十年间全寰宇累计下载量最高的逛戏，Miniclip 完毕 收购之后△△，Miniclip 的日活泼账户从 4000 万扩大到 7000 万。

　　正在中邦墟市中，前两名逛戏公司吞噬墟市 77%以上墟市份额△，21 年腾讯约占市 场 57.76%，网易占 20.81%△。腾讯逛戏靠着社交生态的角逐上风△，有极强的用户基 础和发行才力，通过自研、署理和收购相纠合的形式△△，牢牢吞噬墟市位置，既具有 邦民级的爆款手机逛戏《王者信誉》、《安适精英》，又络续拓宽品类进入 SLG、 MMORPG、歇闲等手机逛戏赛道。从环球畛域来看△△，Moon Active、Niantic 和 King （暴雪）正在歇闲品类逛戏中积聚较深，其代外作品均可能进入到环球手机逛戏抢手 前 10 名△△，对团体手机逛戏角逐式样形成肯定影响△。近年，Garena 公司仰仗 free fire 获取了较好的增进，正在逛戏行业仍正在进一步扩充其墟市影响力△。

　　腾讯视频仰仗众元化的实质矩阵、夯实的自制气力，以及络续升级的用户体验， 已成长成为中邦正在线视频龙头平台。目前，腾讯视频集结了热播影视、综艺文娱、体育 赛事、消息资讯等海量实质资源，并通过 PC 端、搬动端以及客堂产物等众种样子，为 用户供应实质更丰裕、阅览更高清的视频文娱体验△。

　　腾讯控股是寰宇领先的互联网科技公司，旨正在用更始的产物和任事晋升环球各 地人们的糊口品格，1998 年正在深圳创设，于 2004 年正在港交所上市。即时通讯及社 交任事是腾讯立业之本△△，数字实质文娱任事助力腾讯正在消费互联网期间高速发展△△，金融科技和企业任事驱动腾讯顺适时代配景进军财产互联网。腾讯永远秉持“用户 为本、科技向善”的任务愿景，面向用户、企业和另日科技发展营业。

　　（1）第一阶段创业期（1998-2004 年）：领先 PC 上钩成长海潮，定位即时通 信任事商，正在探寻中告终从 0 到 1 初度创业△△。1999 年 2 月腾讯自决研发了基于 Internet 的即时通讯收集东西 QQ△△，与无线寻呼、GSM 短音尘、IP 电线 万。往后，腾讯以 QQ 产物为中央供应增值任事，各部分围 绕 QQ 举行研发，接踵推出 MVAS、搬动 QQ、IVAS、QQ 逛戏等众类任事或产物，为之 后开辟数字实质营业奠定根源。2001 年 7 月△△，腾讯正式将公司分为墟市、研发和职 能三大块，墟市线单列旨正在做大做好搬动梦网营业让公司“活”下去。6 年时代， 腾讯从一个不够 10 人的团队成长至千人团队，2004 年 6 月△，腾讯控股正在港交所主 板上市。

　　第三，逛戏产物和腾讯政策投资生态的协同：虎牙斗鱼举动具有社交属性 的直播平台，正在腾讯逛戏产物的破圈经过中功弗成没△△。腾讯曾投资电竞文娱直播平 台虎牙和斗鱼△。虎牙和斗鱼均会集较众人气主播，直播的逛戏实质从端逛得手逛。 端逛方面，铁汉同盟继续人气不减，正在王者信誉上线之前就有很好的直播用户根源△。 铁汉同盟的直播很好的培植了用户阅览逛戏直播的习性。因为虎牙和斗鱼直播平台 较好的直播受众根源，王者信誉与安适精英均可能较好获取迅疾散播△，并络续破圈。 虎牙、斗鱼平台举动腾讯的政策投资企业，和腾讯逛戏的产物之间容易形成较强的 协同效应△。

　　2021 年，腾讯总营收 5,601.18 亿元，同比增进 16.2%。依照官方最新收入确 认口径，腾讯营业重要可分为增值任事、收集广告、金融科技及企业任事和其他业 务。增值任事重要征求收集逛戏和社交收集任事，代外产物征求旗下自研逛戏、代 理逛戏、各种音视频产物等；收集广告分为媒体广告和社交及其他广告，代外品牌 为腾讯广告；金融科技及企业任事重要供应金融科技任事和云任事，代外产物征求 财付通、理财通、腾讯云等；其他营业重要征求第三方创制与发行影戏及电视节目、 实质授权、商品贩卖等△。 从 2018 年后的营收机闭来看：得益于腾讯早期正在 PC 互联网和搬动互联网期间 的积聚，增值任事吞噬半壁山河，营收占比坚持正在 50%以上；收集广告营收占比保 持正在 15-20%之间，受疫情影响稳中有降；金融科技及企业任事再现亮眼，营收占比 由 2018 年的 23.4%增至 2021 年的 30.7%△，与公司政策目标坚持相同△△。

　　视频号将是另日微信贸易化的要紧发力点，为腾讯与其他互联网公司举行下半场 角逐供应了新的施展空间和增进时机。22Q2 微信视频号的用户出席度极度可观，总用 户利用时长胜过了诤友圈总用户利用时长的 80%△，视频号总视频播放量同比增进胜过 200%△△，基于人工智能推举的视频播放量同比增进胜过 400%，日活泼创作家数和日均视 频上传量同比增进胜过 100%。视频号仍处于“养”的阶段△，另日对付百般变现形式值 得守候。 视频号上线初期即试水直播打赏营业△△，希望成为社交收集增值任事营收的新增进 点。2020 年 1 月视频号最先内测；2020 年 10 月上线 月 视频号机构治理平台正式面向 MCN 机构盛开注册△△，同时上线 日，视频号上线首个付费直播间△，直播实质是腾讯 NBA，用户可免费阅览 3 分钟△，3 分 钟后需付出 90 个微信豆（折合公民币 9 元）才可络续阅览；2022 年 Q2，视频号举办了 一系列备受迎接的直播演唱会，每场均吸引万万级用户阅览。

　　（讲演出品方： 华安证券 ）1 腾讯控股根基景况1.1 成长经过：扎根发展于消费互联网，顺适时代成长大肆进 军财产互联网 腾讯控股 是寰宇领先的互联网科技公司，旨正在用更始的产物和任事晋升环球各 地人们的糊口品格，1998 年正在深圳创设，于 2004 年正在港交所上市。即时通讯及社 交服...

　　“王者信誉”和“安适精英(吃鸡)”依托腾讯社交上风,依托腾讯微信和 QQ 生态 12 亿月活用户群，联动小次序、群众号、视频号等破圈渠道络续坚韧用户增 长和留存△，目前每个季度这 2 款逛戏进献的流水总和大约正在 95-125 亿公民币的量 级，约占季度邦内逛戏收入的 32%-37%之间△△，占季度邦内手逛收入的 43-53%之间。 腾讯逛戏正在邦内方面，继续通过雕琢产物品格并络续绑定腾讯微信、QQ 等邦民级社 交收集东西，修建了深奥的逛戏产物护城河。依照第三方数据(参考 Sensor Tower, 七麦数据,App Annie 等)，王者信誉与安适精英△，迩来 8 个季度均匀季度 IOS 端流 水△，分辩抵达为 4.68 亿和 2.75 亿美元，Android 手机用户较众渠道分别,Android 侧玩家数目众于IOS侧，假设逛戏玩家中Android用户是IOS端用户的1.4倍以上， 按 6.5:1 均匀 CNY 兑 USD 汇率揣测△△，王者信誉与安适精英季渡过去 8 个季度双端季 度流水准均值约正在 73.6 亿和 43.4 亿公民币独揽。该两款逛戏仍然进入稳定的回报 期，玩家习性仍然养成，依托社交上风带来的产物黏性△△，正在玩家需求不减，又没有 可能替换的竞品涌现的景况下，这两款逛戏收入希望维护目今的收入量级。

　　QQ 和微信两款超等社交产物是承载腾讯众元化社交文娱任事的圆心，QQ 夸大文娱 性、年青化；微信夸大适用性、成熟化。QuestMobile 数据显示△△，自 2018 年往后，微信 MAU 呈安闲增进趋向，2022 年 6 月 MAU 已达 10.16 亿人△△，人均单日利用时长达 85.51 分 钟；QQ 的 MAU 自 2018 年往后动荡变动团体下滑，利用时长方面降势露出△△，2022 年 6 月 人均单日利用时长为 25.7 分钟。

　　后疫情期间△，数字文创财产也必要“降本增效”，怎么以更低的本钱获取更好的 “质”、“量”、“价”再现，是从此主线。“质”重要外示正在实质的吸引力和品格上， “量”重要外示正在活泼用户数、利用时长以及付费比等外示用户付费志愿的运营目标上， 而“价”则重要外示正在 ARPU 值、ARPPU 值等目标上△。

　　短期活泼用户下滑，不改永恒贸易化逻辑。从近期景况来看，王者信誉与安适 精英均有分歧水平的流水活泼用户度下滑。然则这两款逛戏因为依托腾讯社交生态 的角逐上风，而逛戏行业短期内并没有推倒性的逛戏科技或实质题材，同时同类逛 戏又没有巨大的竞品△，于是永恒来看这两款逛戏的贸易化逻辑并不会发作转换。 依照第三方数据（App Annie, Sensor Tower,和七麦）△，王者信誉 22Q2 IOS 端 季度 MAU 大致处于 9000 万的量级△△，低于巅峰光阴的 9400 万量级。用户数目的裁汰 从 2021 年 Q4 最先继续较为显然。素质因由 3 点：1）20-21 年疫情功夫“宅家娱 乐”的人数较众，用户基数高；2）环球宏观经济的变动对逛戏消费形成影响△，玩 家消费支拨愈加郑重；3）未成年人珍惜准则出台△，导致正在逛戏中的未成年人活泼 用户裁汰△△。所以，2021 年 Q4 王者信誉的的 MAU 和流水均形成较众下滑。从 2022Q1 和 Q2 往后，用户下滑经历前期骤降后△△，仍然趋于安闲△。同时，受益于 22 年王者荣 耀举止和电竞举止的络续举办△，新皮肤的标新立异，人均付费景况边际有所改革△， 逛戏总体流水有肯定水平回升△，2022Q2 IOS 端流水，大致克复到了未成年人珍惜相 闭规章之前的水准。

　　海角明月刀是一款 MMORPG 类逛戏△△，这个逛戏品类赛道是网易逛戏、圆满寰宇等大厂的主疆场。网易逛戏和圆满寰宇均正在这个品类有巨大的产物△△，网易具有梦幻 西逛，谎话西逛，倩女幽魂△△，天地，一梦江湖(原楚留香)等 MMORPG 逛戏，圆满世 界具有，圆满寰宇手逛△，诛仙，新乐傲江湖△，等 MMORPG 类逛戏。又有诸如△，众益 收集神武 4△△，雷霆逛戏问道，盛趣传奇系列逛戏等角逐△△。正在自己便是一个弥漫教学 的红海墟市中，腾讯逛戏竣工了奔腾的打破，海角明月刀上线之后，急迅的抢占了 MMORPG 的墟市，一度抢占到了 MMORPG 逛戏的第一名。海角明月刀可能正在红天涯逐 中，名列前茅的因由有三点：1）告捷将端逛用户举行转化，维持初期导量；2）北 极光事情室人才储蓄积聚较强△△，人才上风明显△△，良好的研发阅历积聚和自研引擎 QuickSilver 的配合，缔造出了画面品格上乘的逛戏；3）众年积聚的发行气力雄厚△△， 正在短视频渠道买量的兵法犀利，精准获客获取高品效的回报△△。

　　“视频号”和“小次序”为逛戏坚韧更好的玩家生态，供应了极大的进献△。 “视频号”的散播学事理可能分为两个层面：1）根源层面：举动短视频散播东西△△， 好似其他短视频平台；2）进阶级面：公域流量和私域流量的接口，可能较好的将 公域分享的实质推送至私域用户△△，并助助逛戏产物精准触达用户。“小次序”也供应了给了逛戏玩家正在逛戏除外和逛戏用户形成互动的一个要紧界面。以王者信誉为 例△△，王者信誉通过和微信小次序打通△△，推出王者信誉小次序逛戏圈△，可能让微信上 的诤友看到相互的逛戏体验△△，如许为逛戏导入新用户、吸引老玩家回流供应了自然 的契机；小次序用户生态圈，将微信社交和逛戏生态严紧绑定，促进分享△，于是从 用户心境上会受到他人活动的较大影响△△，用户潜移默化的最先效仿他人去分享战绩 并寻找逛戏中的信誉△△，如许间接激活了玩家的上岸志愿及付费频次。

　　正在线音乐任事方面：QQ 音乐络续推出“音乐宠物”、“乐心”、“用户偏好调 节”、“智能乐谱”、“无缝播放”、“性子歌单”等一系列业内创始性能，进一步满 足年青用户的心情奉陪、科技体验、社交互动等众方针需求；酷狗音乐举动中邦正在线音 乐文娱行业的先行者，通过音乐和直播两大营业络续发力；酷我音乐 17 年间络续寻找 音乐对人的众场景奉陪，推出睡眠、驾驶、事情、研习四大场景音乐性能，目前邦外里 车企合营数目已超 60 家，遮盖市情上胜过 80%的汽车品牌。 正在线 年往后逐年攀升△，增势喜人。2021 年正在线%。基于丰裕的音乐资源和优质的产物体验，腾讯正在线音 乐全平台付用度户数和付用度户占比逐年上升，2022 年 Q2 月付用度户数已达 8270 万 人，付用度户占比已达 13.95%。

　　正在“量”和“价”上△，腾讯视频自 2021 年往后先后两次涨价△，用户付费志愿仍较 为强劲。腾讯视频月活泼用户数自疫情往后重复震撼△，团体低重，2022 年 Q2 月活泼用 户数为 4.05 亿人△，同比低重 7.27%。但得益于产物实质吸引力的晋升，腾讯视频付费比 络续攀升，由 2018 年 Q1 的 13.45%增至 2022 年 Q2 的 30.13%△。

　　第二，视频号、小次序、群众号、诤友圈等社交东西的更始，为逛戏产物进 入用户私域流量供应接口△△，推进留存与复购。腾讯旗下的逛戏均可能较好的操纵 “QQ 微信等社交收集”的上风，促使老用户将“实际或收集中的诤友”转化为逛戏 新用户△。同时△△，因为大片面逛戏玩家也是社交软件上的知己（“熟人开黑”），所 以用户会将逛戏除外的社交需求融入虚拟的逛戏体验中（陪诤友一块打逛戏，联合 博得逛戏功劳，增长友爱），这种玩家活动给腾讯旗下逛戏带来了极大的“排他 性”△，导致其他没有依托于巨大的社交收集效应的同类逛戏很难留存玩家。正在社交 生态和逛戏产物的耦合经过中，视频号为玩家自散播供应平台△，小次序可能丰裕逛 戏用户逛戏除外的体验，群众号成为逛戏官方与用户间的纽带△△，诤友圈打通了用户 私域流量和逛戏的公域流量△△。

　　邦内方面，腾讯逛戏从 2017 年最先，电脑端逛戏收入占比逐步低重，手逛占 比逐步上升，重要系智妙手机排泄率正在大陆络续提升△，而且爆款手机逛戏王者信誉、 安适精英等络续进献收入；逛戏营业收入中△△，手机逛戏占逛戏营收比例约 75%以上△△。 近年，腾讯自研逛戏(in-house)和署理逛戏(licensed)正在邦内手机逛戏墟市为公司 带来了较大增进，自研逛戏方面△△，王者信誉(2015 岁终上线)、安适精英（一名： “吃鸡”△，19Q2 上线）等大 DAU 题材手逛，络续安闲进献流水，火影忍者(18Q4 上 线 上线)等首年上线再现较好的 爆款逛戏也对边际增进供应较大进献；署理逛戏方面，圆满寰宇手逛(19Q1 上线 上线 上线)，铁汉同盟电竞司理(22Q3 上线 上线)等也分歧 水平驱动了腾讯手逛正在邦内墟市的增进。

　　（2）第二阶段生态修建期（2005-2011 年）：提出“正在线糊口”政策新宗旨△， 修建数字实质生态闭环△△。2005 年△△，中邦逛戏、广告、寻找、电商等各种蓝海墟市萌 生，简单的社交平台形式对腾讯进取程序的限度日趋明显△，腾讯举行了第一次大规 模机闭架构调理即“BU 革新”，从本能制变为营业体例制（Business Units, BUs），从简单的社交平台向一站式糊口平台改制△△。正在维护梦网营业稳固的景况下， 腾讯将即时通讯、收集逛戏、派别网站、电子商务等相干营业单位分摆脱来，由创始团队分歧成员分担△，各自辛勤的跑马机制逐步变成△△。这临时期，腾讯产生孵化了 QQ 音乐、QQ 空间、腾讯逛戏、腾讯视频等繁众明星产物，数字实质泛文娱生态实 现闭环，与阿里巴巴百度并称中邦互联网“三巨头”。

　　1.3 股权机闭：治理层线 日，腾讯第一大股东米拉德邦际控股集团公司（MIH）持股 比例为 28.74%，其次为马化腾全资控股的公司 Advance Data Services Limited△△， 持股比例为 7.38%。鉴于马化腾及其团队与 MIH 正在公司创设之初订立了相同行径人 答应，腾讯的实控人还是是马化腾先生。

　　1.1 成长经过：扎根发展于消费互联网△，顺适时代成长大肆进 军财产互联网

　　2.1.4 邦内战略梳理：未成年珍惜法促举行业矫健成长，版号常态化， 出海受促进